大华股份的预期收益率（第713期）

　　很久没有分析上市公司，也有很多人好奇我是怎么分析公司的。

　　其实写下来分析过程，是可以深入思考的好方法。

　　从大华股份开刀。

　　一、大行业

　　监控安防，只有企业够大，才算是个好行业。

　　因为牵扯到软的方面；如售后，软件数据，算法，解决方案等，所以这一行客户黏性极高。

　　这种特性随着积累，现有的客户群稳定，在此基础，拓展业务。

　　就该行业而言，龙头是海康，老二龙三是外国公司，龙四是大华。

　　人们对于安全的需求，几乎是无限大的。

　　从而，这一行的发展空间尤为广阔，根据一些智库的相关数据，预计，可能，大概，该行业有望保持两位数增长。

　　智慧城市，对于安全的要求，上不封顶。

　　现在还有大量的监控死角，尤其中小城市，乡镇。

　　并且，大量的监控清晰度及算法数据需求，需要更新换代。

　　未来，干了坏事，分分钟被摁倒。

　　要隐私，还是安全，这是哲人的思考范围。

　　二、风险点与研发

　　作为国内老二，全球老四，大华还是很努力的。

　　这一行的主要风险在于：

　　1、技术密集型行业的更新换代风险；

　　2、大数据，云计算等科技进步，带来的模式转变风险；

　　3、产品自身，以及知识产权风险。

　　4、再就是被纳入清单，简称头领风险。

　　以上风险，可以简单归纳为技术风险。

　　技术，拼的是资金投入。

　　单从数量上，海康研发费用高于大华1倍。

　　从比例上，两家的研发费用均占营收的10%。

　　可以看出，大华紧随其后是有道理的。

　　三、大华打不过海康

　　关于业绩增速，大华近十年平均净利复合增速43%，近五年平均净利复合增速23%。

　　海康分别为34%，22%。

　　简单对比可发现，过去十年，是该行业的高速发展期；大华的业绩增速并不亚于海康。

　　区别在于其他数据。

　　例如毛利率，净利率，净资产收益率，负债率等，海康碾压大华。

　　至于更多基本面数据就不上了，有兴趣的自己看财报。

　　简单说，大华股份的基本面是优异的，稳健的。

　　只不过老四对老大，难免捉襟见肘。

　　不然就不是老四了。

　　四、估值优势？

　　过去两年，大华有三次非常好的买点；均在13倍市盈率左右。

　　一家中小市值，经营稳健的技术型制造公司，13倍市盈率明显低估（有人可能会问那你咋不买；那时主要没有仓位买入......）。

　　在3%左右无风险收益率的背景下，给予20-25倍合理市盈率，不过分。

　　目前20倍，可以算作合理，不能算低估。

　　主因现金流跟不上，会拖累估值（最少我的估值体系是这样）。

　　帖两组近些年来，大华与海康，现金流与净利比率；

　　大华：

　　海康：

　　当上市公司（非金融地产）经营现金流净额不能大于净利润时，估值是需要打折扣的。

　　参考海康依旧如此，不需要深挖原因，这是该行业的模式通病。

　　而海康的估值中枢要高于大华，也是对的。

　　因为在一个稳健，清晰的行业格局中，海康作为龙头，基本面更加稳健，相比于大华，享受估值溢价，是有道理的。

　　五、翻身的想象力？

　　实事求是，就目前而言，很难看到大华股份具备可以翻身做老大的想象力。

　　1、在一个稳健，传统，深耕多年的行业中，后来者将龙头摁倒的案例，屈指可数。

　　除非龙头自己摔倒。

　　2、技术大进步？也比较难。

　　尽管投入比例相同，但毕竟龙头的研发投入是龙四的一倍。

　　或者龙四在技术上，或者商业模式上，会出现巨大的创新？

　　最少我看不出，因为连人家的后端解决方案都还没搞懂......

　　3、相信常识。

　　公司的业绩，在没有造假的前提下，都是一步步经营出的。

　　商业中，奇迹很少，几乎没有。更多的是扎实，踏实，常识。

　　六、预期收益率

　　一只股票的收益率，是在买入的那一刻，就已经所隐含的。

　　那么假设现在买入大华股份，可以享受到的预估收益率是多少呢？

　　抛开估值弹性的因素，毛估，会吃掉12-15%左右的业绩增速的复合年化收益率。

　　行业好，公司好，估值合理，没有奇迹。

　　这也是为什么没有大跌，就难有超额收益率。

　　点关注，不迷路。

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