现金流明显改善，大华股份这个监控行业“老二”在狠补短板

作者：宝藏森林

读大华股份年报，现金流改善是最大的亮点

年报季里面，我还是尽量多挑一些年报读一读分享给大家。市场行情就不在文章里面聊了，黑天鹅太多，都在接连挨锤，还是做做研究的基本功吧。只有自身足够强大，才会有更多的底气，国家如此、企业如此、个人也是如此。

下面读一读安防龙二，大华股份的年报。

一、主要指标及变化

1、营收小幅增长，净利润增长22.42%

2020年实现营业收入264.66亿，同比增长1.21%；实现归母净利润39.03亿，同比增长22.42%；实现归母扣非净利润27.35亿，同比降低9.34%。

总体来说，盈利增长稳健，符合预期，特别是在上半年疫情影响之下，实现全年20%增长，已经很不错了。

净利润增长22.42%，而扣非净利润降低9.34%，两者差额约11.7亿，主要是出售了一家子公司的股权，产生了11.36亿非经常性损益。

2、分开看四个季度的营收，下半年比较厉害

上半年两个季度，基本处于负增长状态，如果不是下半年拼命赶超，我估计全年营收是没办法正增长的。

3、看收入构成，相比去年有变动

产品占比38.68%，解决方案占比48.36%，创新业务占比6.65%，解决方案占比下降（2019年52.07%）。

PS：新增的创新业务是什么呢？指的是工业互联网领域、视讯协作、乐橙家用、智慧消防及无人机等业务。

境内营收占比60.38%，境外营收占比39.62%，相比之下境外营收有小幅增长（2019年约37%）。

4、三费都在增加

费用率居然都是增加的，仔细看还是有原因的，销售、管理费用增加是疫情下人员投入增多，研发费用大体也是如此，持续费用增加主要是下半年美元贬值造成的汇兑损失，毕竟有近40%的境外业务。

5、现金流大大改善

经营现金流净额，从16亿增长到44亿，同比大增174.99%，这是一个极大的改善。

主要原因是加强了销售回款的力度，把应收账款占总资产的比例从45%降低到了35%，这个力度是非常大的。

在疫情之下，能有这样的高质量盈利，难能可贵。可以看作是在进一步追赶海康威视，为什么这么说？

感兴趣的朋友可以去翻翻，海康威视2018、2019年的应收账款占比是多少，也就30%。而大华呢？18年是48%，19年是45%，差距还是很大的。

过去我研究医药股为什么总强调净现比、收现比？你产品卖出去，不能快速收回现金，一直让对方占用，对你有什么好处？

当然，大华的管理也是比较重视这一方面的，年报中有段话：

2020年是公司高质量发展的元年，公司在实现毛利稳步提升的同时，大幅改善现金流。2021年，公司将持续推进高质量发展战略，稳步提升销售规模，改善净利水平。未来三年，公司将持续加大有效投入，在保持高质量发展的同时，实现稳健快速发展。

从公司的发展历程来看，大华股份的管理层也是比较优秀的，这应该不是为了取悦股东而说的空话。

二、一些感想

其实大华股份的年报内容挺丰富，特别是产品和行业相关内容，是值得大家翻看的，对于研究海康威视也是大有帮助。当然了，海康出年报的时候，咱们抽时间也读一读。

我记得，今年1月4日的时候，我发了一篇文章《又见分拆，“安防龙二”大华股份还有没有投资价值？》

当时因为大华要分拆子公司上市，被市场用脚投票，一顿毒打，股价跌到了最低18元，而在我发文第二天，居然就来了个涨停，这一波最高冲到27元，直到现在股价依然比较坚挺！

目前，大华股份17倍PE，市值688亿，海康威视36倍PE，市值4708亿。龙一和龙二差距真的是甚大。

过去，现金流问题是大华饱受诟病的问题，现在已经开始改善，未来如果能够继续加强，是否能够提高估值中枢呢？目前已经是近十年15%分数位了，是不是该涨了？起码，现在性价比还是不错的。至于估值预测，我就不献丑了，各位去翻翻研报就好。

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